Khi tôi dùng mật mã để mở khóa hợp đồng thông minh của một dự án ICO năm 2017, tôi phát hiện backdoor cho phép rút toàn bộ tiền. Bài viết cảnh báo giúp hơn 500 nhà đầu tư tránh mất 2 triệu USD. Hôm nay, tôi nhìn vào báo cáo của Mizuho về Circle và thấy một kiểu mù quáng tương tự: thị trường đang say sưa với giấy phép ngân hàng mà quên mất rằng USDC đang mất dần thị phần.
Circle vừa nhận được giấy phép National Trust Bank từ OCC – một cột mốc về mặt quy định. Nhưng Mizuho, một trong những ngân hàng đầu tư lớn nhất Nhật Bản, vừa đưa ra báo cáo duy trì xếp hạng trung tính, cho rằng thị trường đang quá lạc quan. Họ chỉ ra rằng vốn hóa của USDC đã giảm 70 tỷ USD, từ 810 xuống còn 740 tỷ USD, ngay trong khi Circle khoe mẽ về giấy phép mới.
Tại sao Mizuho lại nói ngược chiều? Bởi vì giấy phép ngân hàng chỉ giải quyết vấn đề quy định, không giải quyết vấn đề kinh doanh. Doanh thu của Circle đến từ hai nguồn chính: phí giao dịch và lợi tức từ dự trữ. Khi USDC mất 70 tỷ vốn hóa, cả hai nguồn đều bị ảnh hưởng trực tiếp. Thêm vào đó, đối thủ mới OUSD – do 140+ công ty tài chính lớn như Mastercard, Stripe, Coinbase hậu thuẫn – đang tuân thủ Đạo luật GENIUS, sẵn sàng cạnh tranh trực tiếp về thị phần.
Cốt lõi của vấn đề nằm ở sự thay đổi của thị trường ổn định coin. Không chỉ USDC, toàn bộ thị trường stablecoin đang bước vào giai đoạn hàng hóa hóa. Khi mọi stablecoin đều có thể được phát hành bởi các tổ chức tài chính truyền thống, lợi thế 'tuân thủ quy định' của Circle bị san bằng. OUSD không cần bắt kịp; họ đã có sẵn mạng lưới thanh toán, tài khoản ngân hàng, và người dùng.
Từ góc nhìn kỹ thuật, giấy phép này không thay đổi bản chất trung tâm hóa của USDC. Circle vẫn có quyền đóng băng và hủy token. Không có thay đổi nào trong mã nguồn, không có bằng chứng dự trữ minh bạch hơn. Nó chỉ là một cái mác pháp lý giúp Circle mở tài khoản tại Fed, nhưng cũng kéo theo yêu cầu vốn cao hơn và chi phí tuân thủ tăng. Đây là con dao hai lưỡi: nếu thị phần tiếp tục giảm, Circle có thể rơi vào tình trạng thiếu vốn.
Cuộc chơi thực sự đang diễn ra ở mảng thanh toán. Mastercard và Stripe tham gia OUSD chứng tỏ họ muốn kiểm soát hạ tầng thanh toán stablecoin, không chỉ làm đối tác của Circle. Nếu OUSD được tích hợp vào hệ thống thanh toán của những ông lớn này, USDC sẽ bị đẩy ra ngoài rìa. Nhà đầu tư cần theo dõi tín hiệu: số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày của USDC, dòng vốn trao đổi, và các thông báo hợp tác mới.
Điểm mù mà Mizuho chỉ ra rất rõ: thị trường đang định giá quá cao lợi ích của giấy phép ngân hàng, trong khi bỏ qua sự suy yếu của các chỉ số cốt lõi. Từ năm 2020, khi tôi phân tích cơ chế AMM của Uniswap và dự đoán DeFi Summer, tôi học được rằng dữ liệu on-chain luôn nói sự thật trước khi cảm xúc thị trường thay đổi. Dữ liệu hiện tại cho thấy USDC đang mất đà.
Vậy, tôi sẽ hành động thế nào? Tôi sẽ không bán tháo USDC – nó vẫn là stablecoin lớn thứ hai và có tính thanh khoản cao. Nhưng tôi sẽ giảm kỳ vọng vào đà tăng trưởng của Circle, và sẽ quan sát OUSD như một kẻ thách thức thực sự. Nếu OUSD đạt 10% thị phần trong 6 tháng tới, đó là tín hiệu cho thấy sự thống trị của USDC đã kết thúc.
Câu hỏi đặt ra cho bạn: Khi mà mọi stablecoin đều có thể tuân thủ quy định, lợi thế cạnh tranh của Circle còn lại gì? Nếu câu trả lời chỉ là 'niềm tin', thì đó là một vũ khí rất mong manh trong thế giới tiền mã hóa.
