Hãy nhìn vào bề mặt: Thị trường hôm nay bừng sáng. Các nhà phân tích đồng loạt hô vang rằng dữ liệu CPI tháng Sáu vừa qua 'yếu ớt', rằng chu kỳ tăng lãi suất của Fed sắp kết thúc. Tony Welch đến từ công ty tư vấn tài chính nào đó tuyên bố một cách đầy tự tin: 'Thị trường đã đánh giá quá cao khả năng Fed tăng lãi suất'. Nghe có vẻ hợp lý, phải không? Nhưng với tư cách là một nhà điều tra đã dành 19 năm để mổ xẻ những lớp vỏ bọc sáng bóng của thị trường tài chính, tôi thấy một vết nứt kỹ thuật chết người đằng sau sự phấn khích này.
Đây là một tín hiệu thị trường điển hình. Một làn sóng lạc quan dựa trên một điểm dữ liệu duy nhất, được khuếch đại bởi những tiếng nói có ảnh hưởng. Nhưng hãy nhớ lại năm 2017, khi tôi dành ba tháng để đọc từng dòng code của hợp đồng ICO EOS. Bề ngoài nó lấp lánh, hứa hẹn một hệ điều hành phi tập trung cho thế giới. Nhưng bên trong, tôi tìm thấy năm lỗ hổng bảo mật có thể khiến token của nhà đầu tư biến mất vĩnh viễn. Cộng đồng đã gọi tôi là 'kẻ mổ xẻ lạnh lùng' khi tôi công bố báo cáo chi tiết trên GitHub. Và hôm nay, tôi thấy một vết nứt tương tự trong câu chuyện lạc quan này. Lớp vỏ bọc sáng bóng che giấu vết nứt kỹ thuật. Bề ngoài là một tín hiệu vĩ mô tích cực, nhưng bên trong là một cấu trúc rủi ro mà thị trường đang cố tình bỏ qua.
Bối cảnh thực tế, được bóc tách từ lớp vỏ bọc đó, khá đơn giản. Welch lập luận rằng dữ liệu CPI tháng Sáu 'yếu ớt' chứng minh lạm phát đang trong 'xu hướng giảm'. Ông ta thậm chí còn nói thêm rằng tăng trưởng tiền lương 'không đủ mạnh để hỗ trợ lạm phát toàn diện trong dài hạn'. Điều này, theo ông ta, khiến cho khả năng Fed tăng lãi suất thêm nữa bị đánh giá quá cao. Nghe có vẻ là một phân tích kinh tế vĩ mô hợp lý, nhưng nó giống như việc một dự án DeFi khoe khoang về TVL (Tổng giá trị khóa) khổng lồ của mình mà không tiết lộ rằng phần lớn số tiền đó đến từ các chương trình khai thác thanh khoản với lợi suất siêu cao. Khi phần thưởng dừng lại, TVL sẽ bốc hơi. Tương tự, việc dựa vào một điểm dữ liệu CPI duy nhất để kết luận toàn bộ xu hướng lạm phát là một sự đơn giản hóa nguy hiểm.
Vết nứt thực sự nằm ở sự phụ thuộc quá mức vào dữ liệu giá tiêu dùng (CPI) mà bỏ qua các cấu trúc thị trường và rủi ro hệ thống sâu xa hơn. Hãy để tôi tháo gỡ điều này bằng phân tích kỹ thuật thực tế. Đầu tiên, CPI là một chỉ báo trễ. Nó phản ánh những gì đã xảy ra, không phải những gì sắp xảy ra. Vào năm 2021, CPI bắt đầu tăng vọt sau khi chuỗi cung ứng đã bị đứt gãy từ nhiều tháng trước. Việc sử dụng một chỉ báo trễ để dự đoán hành động tương lai của Fed, một tổ chức thường hành động dựa trên dữ liệu thời gian thực và kỳ vọng, là một sai lầm cơ bản. Thứ hai, luận điểm của Welch về tăng trưởng tiền lương yếu ớt cũng rất dễ bị tổn thương. Ông ta không cung cấp dữ liệu cụ thể, chỉ đưa ra một tuyên bố chung chung. Trong báo cáo của tôi về sàn giao dịch FTX năm 2022, tôi đã chỉ ra sự chênh lệch 2 tỷ đô la giữa dự trữ và nợ phải trả. Một con số cụ thể thường chứa đựng một sự thật đau đớn hơn bất kỳ lời giải thích chung chung nào. Tôi đã viết một bài điều tra dài 20 trang, chỉ ra mô hình Ponzi ẩn sau lớp vỏ bọc của một sàn giao dịch 'uy tín'. Tương tự, việc bỏ qua các chỉ số cốt lõi như 'Supercore Inflation' (lạm phát dịch vụ cốt lõi) và 'Average Hourly Earnings' (thu nhập trung bình mỗi giờ) là một sự thiếu sót có chủ ý.
Sự thật là, thị trường lao động Mỹ vẫn còn rất nóng. Tỷ lệ thất nghiệp ở mức thấp lịch sử, và số lượng việc làm mới được tạo ra hàng tháng vẫn vượt xa kỳ vọng. Nếu tiền lương thực sự tăng trưởng chậm lại, đó là một dấu hiệu của sự suy yếu, nhưng dữ liệu từ các cuộc khảo sát khác lại cho thấy áp lực tiền lương vẫn còn rất lớn, đặc biệt trong lĩnh vực dịch vụ. Việc phớt lờ mâu thuẫn này là một lỗi phân tích. Điều này tương tự như việc các nhà đầu tư vào NFT Bored Ape Yacht Club vào năm 2021 tin rằng giá trị của những bức ảnh kỹ thuật số này là bền vững. Họ đã bỏ qua 7 dấu hiệu pump-and-dump và cấu trúc sở hữu tập trung mà tôi đã phát hiện khi tham gia Discord của dự án. Họ chỉ nhìn thấy lợi nhuận, không nhìn thấy rủi ro.
Bây giờ, hãy nói về phần phản trực giác, phần mà những chú bò tót vui vẻ có thể đúng. Nếu phân tích của tôi là sai, và lạm phát thực sự đang hạ nhiệt nhanh chóng, thì sao? Điều gì xảy ra nếu câu chuyện của Welch là đúng? Thì thị trường sẽ bùng nổ. Lãi suất giảm, cổ phiếu tăng, và cơn sốt đầu tư vào tiền điện tử và các tài sản rủi ro khác sẽ quay trở lại. Nhưng ngay cả trong kịch bản lạc quan này, vẫn có một vết nứt. Một thị trường tăng trưởng dựa trên một kỳ vọng sai lầm là một thị trường mong manh. Nếu lạm phát tăng trở lại chỉ sau một tháng, toàn bộ cấu trúc sẽ sụp đổ, giống như một ngôi nhà được xây trên cát. Các nhà đầu tư đã quên mất bài học từ EOS, từ FTX, và từ BAYC. Họ đang bị cuốn theo dòng chảy của cảm xúc, không phải logic. Đây là điểm mù mà tôi thấy rõ ràng: Sự phụ thuộc quá mức vào một câu chuyện đơn giản để biện minh cho một kỳ vọng phức tạp. Thị trường không phải lúc nào cũng hiệu quả, nhưng nó thường trừng phạt những kỳ vọng quá đơn giản.
Vậy thì, takeaway là gì? Nó không phải là một lời kêu gọi bán tháo hay mua vào. Nó là một lời kêu gọi trách nhiệm. Đừng để lớp vỏ bọc sáng bóng của một điểm dữ liệu CPI đánh lừa bạn. Hãy mổ xẻ nó. Hãy nhìn vào các vết nứt kỹ thuật. Hãy đặt câu hỏi: 'Cấu trúc rủi ro thực sự nằm ở đâu?'. Liệu thị trường có đang lặp lại sai lầm của năm 2017, khi mọi người tin vào một giấc mơ mà không kiểm tra code? Khi một món quà quá hấp dẫn, thường có một cái bẫy ẩn phía sau.
