Thị trường đang tăng, mọi người đang hỏi: 'Liệu USDT có bị cấm ở Mỹ không?' Khi tôi đọc bản đề xuất quy tắc GENIUS Act của Bộ Tài chính Hoa Kỳ, tôi hỏi một câu khác: 'Ai sẽ là người kiểm soát dòng chảy thanh khoản?'
Hãy nhìn vào bức tranh tổng thể. Bộ Tài chính, dưới thời Bộ trưởng Scott Bessent, vừa công bố một bộ quy tắc dựa trên Đạo luật GENIUS. Đây không phải là một bản tin thông thường. Đây là một bản thiết kế lại toàn bộ kiến trúc phát hành stablecoin. Tôi đã dành 3 tháng để kiểm tra hợp đồng thông minh của EOS trong chiến dịch ICO năm 2017, và tôi biết một điều: khi một thực thể có quyền lực như Bộ Tài chính bắt đầu viết luật, bạn cần phải đọc giữa các dòng.
Về cốt lõi, quy tắc này tạo ra một hệ thống hai tầng. Một mặt, các nhà phát hành trong nước như Circle (USDC) phải có giấy phép liên bang hoặc tiểu bang. Mặt khác, các nhà phát hành nước ngoài như Tether (USDT) phải đăng ký với Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) như một 'Nhà phát hành nước ngoài đủ điều kiện'. Điều này nghe có vẻ công bằng, nhưng hãy nhìn vào các chi tiết kỹ thuật.
Điểm mấu chốt là 'Bài kiểm tra Nhà phát hành nước ngoài'. Bộ Tài chính thừa nhận rằng việc thực thi theo nghĩa đen sẽ ngăn chặn tất cả các token nước ngoài. Giải pháp của họ là một mô hình niềm tin: nhà phát hành tự chứng nhận, kết hợp với thẩm định của nền tảng. Đây là một lỗ hổng kỹ thuật rõ ràng. Trong thế giới blockchain, chúng tôi theo đuổi mô hình 'không cần niềm tin' (Trustless). Ở đây, Bộ Tài chính đang quay trở lại mô hình trung gian tin cậy truyền thống. Điều này có nghĩa là các sàn giao dịch như Coinbase, Kraken phải xây dựng các hệ thống giám sát chuỗi và sàng lọc giao dịch để xác định 'nghi ngờ hợp lý'. Đây là một gánh nặng tuân thủ khổng lồ.
Xem xét dòng thời gian. Các nhà phát hành phải tuân thủ vào ngày 18 tháng 1 năm 2027. Các nền tảng giao dịch có thời hạn đến ngày 18 tháng 7 năm 2028. Bộ Tài chính đã từ chối đề xuất thời gian chuyển tiếp 36 tháng, cho thấy họ đang ưu tiên bảo vệ người tiêu dùng hơn là đổi mới. Điều này tạo ra một cửa sổ cơ hội cho các nhà phát hành tuân thủ, nhưng cũng là một cái bẫy cho những kẻ đến sau.
Góc nhìn nghịch lý: Mọi người nghĩ rằng quy tắc này mang lại sự chắc chắn về mặt pháp lý. Tôi thấy nó tạo ra một 'thuế tuân thủ' cho các nhà phát hành nước ngoài. Các nhà tạo lập thị trường và dịch vụ nhãn trắng (white-label) đối mặt với rủi ro hình sự: phạt tới 1 triệu đô la và 5 năm tù cho mỗi lần vi phạm. Điều này sẽ buộc các sàn giao dịch lớn phải chủ động chuyển đổi từ stablecoin nước ngoài sang stablecoin tuân thủ trước thời hạn, tạo ra hiệu ứng tự thực hiện. Tether, nếu không thể đăng ký OCC, sẽ bị gạt ra ngoài lề thị trường Hoa Kỳ.
Tôi nhìn thấy một kịch bản tương tự như sự sụp đổ của Terra Luna năm 2022. Khi đó, tôi đã theo dõi mô hình stablecoin của Terra và đóng tất cả các lệnh short LUNA với khối lượng 12 BTC. Tôi đã kiếm được 3.2 BTC, nhưng tôi không mừng. Tôi biết rằng toàn bộ thị trường sắp lao dốc. Bây giờ, tôi thấy một cấu trúc tương tự: một nhà phát hành lớn (USDT) đang đối mặt với một cú sốc quy định có thể thay đổi cục diện thị trường.
Điểm mù lớn nhất là các giao thức DeFi. Chúng không phụ thuộc vào các sàn giao dịch tập trung. Chúng có thể trở thành kênh lưu thông 'phi pháp luật' cho các stablecoin nước ngoài tại Hoa Kỳ. Nhưng các yêu cầu KYC/AML có thể gián tiếp cắt đứt các kênh vào/ra fiat. Điều này tạo ra một cấu trúc thị trường hai tầng: một nền kinh tế tuân thủ và một nền kinh tế song song.
Vậy, kết luận là gì? Câu hỏi không phải là 'USDT có bị cấm không?'. Câu hỏi là: 'Bạn đã sẵn sàng cho một thị trường stablecoin phân mảnh chưa?'. Chu kỳ lặp lại, nhưng kẻ lười học chết mòn. Hãy kiểm tra mức độ tiếp xúc USDT của bạn. Hãy theo dõi các chi tiết đăng ký OCC. Và hãy nhớ: thị trường sinh sôi, kẻ thức thời là kẻ sống sót.
