Visa không phát hành stablecoin, nhưng nó đang xây dựng thứ còn nguy hiểm hơn: lớp kiểm soát thanh khoản cuối cùng

Đêm đào YFI chỉ có tôi và chiếc máy tính nóng ran. Nhưng đêm qua tôi không đào YFI. Tôi ngồi đọc báo cáo thu nhập Q3 của Visa. Và một thứ gì đó trong dữ liệu khiến tôi phải dừng lại. Không phải con số doanh thu 8,6 tỷ USD. Mà là một câu nói được lồng ghép khéo léo vào phần hỏi đáp với nhà phân tích: "Chúng tôi đang đầu tư vào toàn bộ stablecoin stack." Đa số sẽ đọc qua và gật gù: "Ồ, Visa công nhận crypto." Nhưng với tôi, người đã từng đốt tay với ICO 2017 và sống sót qua mùa đông 2022, câu nói đó là một tín hiệu chiến trường. Nó không phải là một lời tuyên bố ủng hộ. Nó là một bản đồ bị xé toang, để lộ ra một lớp chiến tranh mà ít người nhìn thấy. Visa không cần phát hành "Visa Coin". Nó đang âm thầm xây dựng một thứ còn mạnh hơn: lớp kiểm soát thanh khoản cuối cùng cho toàn bộ hệ sinh thái stablecoin. Ngồi giữa Tallinn, nhìn ra màn hình với 20 cửa sổ terminal, tôi bắt đầu mổ xẻ bản đồ này. Context: Bối cảnh giao dịch trong đêm Hãy đặt mình vào vị trí của tôi lúc 2 giờ sáng. Tôi đang chạy một bot arbitrage giữa Uniswap V3 và một số CEX. Dòng tiền đang chảy lạnh. Thị trường tăng nhưng thiếu volume thực sự. Và đột nhiên, một gã khổng lồ 5000 tỷ đô la thị trường nói: "Chúng tôi sẽ kiểm soát lớp stablecoin." Để hiểu tại sao điều này quan trọng, bạn cần biết bối cảnh thị trường hiện tại. Chúng ta đang ở giai đoạn cuối của bull run 2024-2025. FOMO đang lan rộng. Các dự án Layer2 huy động hàng trăm triệu đô với những lời hứa về TPS và độ phân mảnh. Nhưng dưới lớp vỏ hào nhoáng đó, một cuộc chiến âm thầm đang diễn ra: cuộc chiến giành quyền kiểm soát stablecoin. Stablecoin là xương sống của crypto. USDT và USDC chiếm hơn 100 tỷ đô la thanh khoản. Nhưng vấn đề là: ai thực sự kiểm soát dòng chảy đó? Circle và Tether chỉ là những nhà phát hành. Còn hạ tầng thanh toán thực tế - nơi stablecoin được chuyển đổi thành fiat và ngược lại - vẫn nằm trong tay Visa và Mastercard. Visa đã thử nghiệm stablecoin settlement từ năm 2021, cho phép Crypto.com và các sàn khác gửi USDC qua mạng lưới của họ. Đó là bước đầu tiên. Nhưng bước thứ hai mới là bước ngoặt. Core: Mổ xẻ dòng lệnh - Phân tích kỹ thuật chiến lược của Visa Tôi mở bảng tính và bắt đầu phân tích. Đây là những gì tôi thấy từ dữ liệu của báo cáo thu nhập và các thông báo liên quan. Thứ nhất, Visa không chỉ nói về stablecoin. Họ nói về "toàn bộ stablecoin stack". Điều đó có nghĩa là: phát hành, lưu ký, thanh toán, thanh toán bù trừ. Họ muốn kiểm soát mọi lớp của chuỗi giá trị. Thứ hai, họ nhấn mạnh hai từ khóa: "OpenUSD" và "tokenized deposits". OpenUSD là gì? Có thể là một giải pháp thanh toán mã hóa nội bộ của Visa, chạy trên một blockchain được phép. Tokenized deposits là việc các ngân hàng phát hành tiền gửi dưới dạng token trên blockchain, cho phép chuyển tiền tức thì. Hãy nhìn vào con số. Visa xử lý khoảng 120 tỷ đô la giao dịch mỗi ngày. Nếu chỉ 1% trong số đó chuyển sang stablecoin settlement, đó đã là 1,2 tỷ đô la mỗi ngày - tương đương với toàn bộ volume của Uniswap. Và Visa không dừng lại ở 1%. So sánh với PayPal và PYUSD. PayPal đã phát hành PYUSD với vốn hóa khoảng 500 triệu đô la. Nhưng PayPal không có mạng lưới merchant như Visa. Visa có 40 tỷ thẻ trên toàn thế giới. Họ có thể tích hợp stablecoin vào mạng lưới đó mà không cần người dùng thay đổi thói quen chi tiêu. Tôi nhìn vào biểu đồ on-chain của USDC. Lượng cung đang tăng nhẹ nhưng không bùng nổ. Điều đó cho thấy thị trường chưa định giá đầy đủ tác động của Visa. Khi Visa kích hoạt đầy đủ, nhu cầu USDC có thể tăng vọt, đẩy market cap từ 30 tỷ lên 100 tỷ đô la trong vòng 12-18 tháng. Contrarian: Góc nhìn ngược chiều - Bán lẻ vs Smart Money Đa số nhà đầu tư bán lẻ đang nhìn vào Visa và nói: "Tuyệt vời, TradFi Adoption! Mua USDC, mua ETH!" Họ thấy một câu chuyện đẹp: ngân hàng cũ ôm lấy công nghệ mới. Nhưng tôi thấy một câu chuyện khác. Hãy nhìn vào lịch sử. Năm 2019, Visa tham gia Libra (sau này là Diem) của Facebook. Khi áp lực chính trị gia tăng, Visa rút lui ngay lập tức, khiến dự án sụp đổ. Visa là một con cáo già. Họ không tham gia vì niềm tin vào crypto. Họ tham gia vì họ sợ bị bỏ lại phía sau. Thực tế là: stablecoin settlement là một mối đe dọa trực tiếp đến mô hình kinh doanh của Visa. Hiện tại, Visa kiếm tiền từ phí xử lý giao dịch (khoảng 1-2% mỗi giao dịch). Nếu stablecoin cho phép thanh toán ngang hàng mà không cần qua mạng lưới Visa, họ sẽ mất doanh thu. Vậy tại sao họ lại đầu tư vào stablecoin? Câu trả lời nằm ở tokenized deposits. Visa đang cố gắng tạo ra một hệ thống stablecoin dựa trên tiền gửi ngân hàng, nơi họ vẫn là người trung gian. Thay vì USDC chạy trên Ethereum, Visa muốn một loại "Visa USD" chạy trên blockchain riêng của họ, nơi họ kiểm soát mọi giao dịch. Đó không phải là sự chấp nhận crypto. Đó là sự đồng hóa crypto. Tôi đã nhìn thấy điều này vào năm 2021, khi tôi short NFT futures và kiếm được 15 ETH. Đám đông mua CryptoPunks vì FOMO. Tôi short vì tôi thấy cấu trúc thị trường không bền vững. Lần này cũng vậy. Đám đông đang buy the news. Tôi đang phân tích dòng lệnh. Smart money - các quỹ đầu tư và ngân hàng trung ương - đang theo dõi Visa rất kỹ. Họ biết rằng nếu Visa thành công, stablecoin sẽ không còn là công cụ của DeFi nữa. Nó sẽ trở thành một phần của hệ thống ngân hàng truyền thống, bị kiểm soát chặt chẽ. Điều đó có nghĩa là các giao thức DeFi như Uniswap hay Aave sẽ mất đi nguồn cung cấp stablecoin phi tập trung. Takeaway: Mức giá hành động và suy nghĩ cuối cùng Vậy kết luận là gì? Tôi sẽ không nói "mua USDC" hay "short ETH". Tôi sẽ đưa ra một phán đoán mang tính tiến bộ. Visa không phải là người hùng giải cứu crypto. Họ là một kẻ chinh phục đang âm thầm vẽ lại bản đồ. Chiến lược stablecoin của họ là một nước cờ dài hạn, nhằm kiểm soát lớp thanh toán cuối cùng. Nếu họ thành công, crypto sẽ mất đi một phần quan trọng của sự tự do: khả năng chuyển giá trị mà không cần sự cho phép. Hãy nhìn vào mức giá quan trọng. USDC đang giao dịch ở mức 1,00 đô la, nhưng khối lượng giao dịch đang tăng. Nếu Visa công bố quan hệ đối tác cụ thể, USDC có thể bứt phá lên mức vốn hóa 50 tỷ đô la. Ngược lại, nếu chính phủ Mỹ thông qua Đạo luật Stablecoin và hạn chế sự tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống, Visa có thể rút lui như đã từng làm với Libra. Đối với tôi, tôi đang theo dõi hai tín hiệu: (1) Visa có ký hợp đồng độc quyền với Circle hay không; (2) họ có phát hành API stablecoin settlement cho các nhà phát triển hay không. Nếu cả hai tín hiệu này xuất hiện, đó là lúc tôi hành động. Sàn giao dịch là sa mạc, cát bay che mờ mọi lối đi. Visa vừa vẽ một tấm bản đồ mới. Nhưng tấm bản đồ đó có dẫn đến ốc đảo hay không, hay chỉ là một ảo ảnh khác? Tôi sẽ tiếp tục đào.